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完善基本养老保险基金投资政策

时间: 2020-04-27 12:07:31 | 来源: 新浪财经-自媒体综合 | 阅读: 131次

“中国金融”完善基本养老保险基金投资政策

作者:中国工商银行投资银行部课题组组长:张越;成员:吴克华、郑明远、张晓宇

资料来源:中国金融,2020年第7期

中国共产党第十九次全国代表大会提出,要按照底线、严密网络和机制的要求,全面构建覆盖全民、统筹城乡、权责明确、保障适度、可持续发展的多层次社会保障体系。基本养老保险基金是我国养老保障体系的重要组成部分。截至2018年底,基本养老保险基金累计余额达到5.8万亿元。大型基金直接或间接为实体经济输送了大量血液,有效服务于中国经济的稳定健康发展。

基本养老保险基金的现状与困境

从2016年起,根据《基本养老保险基金投资管理办法》(以下简称《办法》),中国基本养老保险基金的投资运营将由国家社会保障基金理事会(以下简称“社保基金理事会”)委托,社保基金将采取直接投资和委托投资相结合的方式进行投资运营。直接投资由社会保障基金直接管理和运营。投资主要包括银行存款和股权投资。委托投资由社保基金委托的投资管理人管理和运营。投资主要包括国内股票、债券、养老产品等。截至2018年底,各省委托社保基金投资运营管理的基本养老保险基金余额为6050亿元,投资回报率为2.56%。随着中国人口老龄化的加速,基本养老保险基金的支出压力日益增大。在宏观经济环境日益复杂、金融创新产品层出不穷的背景下,投资品种和投资方式的限制给基本养老保险基金的保值增值带来了更加艰巨的挑战。

针对基本养老保险基金运行困难的问题,笔者认为,丰富投资品种、优化投资方式是“根本”措施,建议尽快修改《办法》。首先,它有利于更好地保存和增加价值。近年来,出现了一批风险可控、收益可观的金融产品,能够更好地匹配基本养老保险基金的资产配置需求,将其纳入投资范围,有利于在不确定的环境中提供更多选择。第二,它有利于更有效地为实体经济服务。优化投资模式可以简化投融资链,节省中间环节的税费。它不仅减轻了企业的融资负担,还提高了投资收益,从而为实体经济提供了更好的质量和效率。第三,有利于鼓励金融产品创新。基本养老保险基金的投资管理以追求长期利益为目标,对稳定性、规模性和规范性有较高要求。投资管理的特点使得考虑金融安全和创新成为可能。第四,有利于企业年金、职业年金等养老基金的发展。丰富基本养老保险基金投资品种,优化投资模式,将为企业年金、职业年金等市场化特征更加明显的年金业务开辟一个新的空区间,共同带动其他年金的发展。

关于丰富基本养老保险基金投资品种的建议

随着金融供给方面体制改革的深化,金融市场的产品不断完善和丰富。本文选择了一些符合基本养老保险基金投资偏好、收益稳定、风险可控的金融产品。建议将这些产品纳入《办法》规定的投资范围,以注入更多的“源头活水”,实现基本养老保险基金的保值增值。

一是债权不规范。非标准化债权是指在满足监管要求的前提下,通过债券、资产支持证券等标准化债权以外的方式对企业进行的债权投资。非标准化债权是银行融资基金和保险基金资产配置中的重要资产,起着“压舱石”的作用。例如,银行保险公司非标准化债权的资产配置比例一般为30%~40%。债权资产配置不规范对基本养老保险基金保值增值意义重大:不规范的债权资产可以为基本养老保险基金配置股票、股权等高收入股权资产提供“安全缓冲”;不规范的债权资产相对符合基本养老保险基金长期稳定的内在要求。因此,建议将非标准化债权纳入基本养老保险基金的投资范围。

二是未上市企业的股权。非上市企业股权投资是指通过私募对非上市企业的股权投资,未来将通过上市、并购、管理层回购等方式退出,具有高风险、长周期、高回报的特点。通过组合投资分散风险,符合基本养老保险基金的长期特征,具有一定的投资价值。首先,非上市企业的股权投资具有反周期效应。二级市场不景气时,非上市企业股权投资价值突出。第二,非上市企业股权投资具有良好的流动性溢价。虽然《办法》将“股权”纳入投资范围,但仅规定股权投资可以在中央企业、国有企业等进行。因此,建议在《办法》中明确将“股权”定义为“非上市企业股权”,具体范围不受限制。

第三,股票投资基金。全面深化资本市场改革的积极推进、多层次资本市场的稳步发展、科技创新板的推出以及创业板和新三板的改革相继实施,为股权投资基金提供了更加丰富的退出路径,极大地激发了股权投资基金市场的活力。截至2019年6月底,私募股权和风险投资基金规模达到9.23万亿元。股权投资基金已经成为中国经济质量变化、效率变化和权力变化不可或缺的一部分。其分散投资、逆向循环、高回报的特点,为基本养老基金的保值增值提供了新的来源。首先,股权投资基金的多元化可以有效平滑收益,优秀的投资经理可以从“发行、投资、管理和退出”的各个环节有效控制风险。第二,股权投资基金的年回报率很高,明显高于一般资产配置的回报率。因此,建议将股权投资基金纳入基本养老保险基金的投资范围。

第四,以市场为导向的债转股。近年来,国家高度重视降低杠杆率,从制度、机制、监管和资金保障等方面大力支持债转股市场化。截至2019年6月底,以市场为导向的债转股合约金额达到2.4万亿元,实际到位金额达到1万亿元。这项业务逐渐成为金融市场的重要品种,具有很高的配置价值。首先,当前以市场为导向的债转股企业或其实际控制人具有强大的实力。项目实施将明确界定退出方式,设立多项商业条款保护投资者利益,有效控制风险。第二,以市场为导向的债转股可以在满足企业资本需求的同时,有效降低企业的资产负债率。项目收益明显高于一般债转股项目,后期有可能通过上市公司配股、IPO等退出方式获得超额收益。因此,建议将市场化的债转股纳入基本养老保险基金的投资范围。

第五,商业银行的金融产品。近年来,商业银行非担保金融产品余额保持稳定。截至2019年6月底,存续的非担保金融产品有4.7万种,存续余额为22.18万亿元。2019年上半年,兑现客户的加权平均年回报率为4.61%。新资产管理条例对期限错配等方面的严格规定,使得商业银行金融产品培育中长期投资者迫在眉睫。商业银行理财产品在风险和回报方面与作为重要中长期投资者的基本养老保险基金相匹配。首先,商业银行具有专业的投资研究能力和丰富的理财产品管理经验,能够有效控制风险,提高理财产品的收益。第二,商业银行拥有巨大的客户资源,能够设计有针对性的金融产品,为基本养老保险基金参与重大项目建设和优质企业投融资需求提供渠道。因此,建议将商业银行的金融产品纳入基本养老保险基金的投资范围。

第六,资产支持证券。资产证券化是一种创新的金融工具。结构性融资能够将发起人的基本资产与破产隔离开来,在盘活现有资产、降低杠杆率方面发挥着重要作用。近年来,资产证券化业务发展迅速,特别是企业资产证券化的发行大幅增加。2019年上半年,企业资产支持证券发行4706.77亿元,同比增长36%。资产证券化业务的风险和收益能够更好地与基本养老保险基金的资产配置要求相匹配。首先,资产证券化产品的回报率相对较高。2018年,资产支持型证券优先a股与同等级公司债券的息差接近160个基点。第二,资产证券化产品具有丰富的基本资产类型,如REITS和CMBS,可以满足不同经济周期下基本养老基金的投资需求。虽然《办法》将“资产支持证券”纳入投资范围,但具体品种仍需明确。因此,建议资产支持证券包括所有符合监管要求的信贷资产支持证券、资产支持票据和在证券交易所上市的资产支持证券。

第七,其他金融产品。信用评级高的债券在基本养老保险基金中分布广泛,但非公开定向债务融资工具(PPN)、私人债务、商业银行可持续债务、二级资本债务、优先股和其他同评级公开发行的债券之间的信用风险差异不大,具有一定的利差和较高的投资价值。例如,二级资本债务和优先股的收益率比同等评级的公共债务高50-100个基点。因此,建议将上述品种纳入投资范围。

优化基本养老保险基金投资模式

非标准资产配置是大类资产配置中的一块“压舱石”,但目前基本养老保险基金配置非标准资产的比例相对较小,问题的关键在于投资模式的制约。在现有模式下,基本养老保险基金可以通过投资养老产品,然后通过养老产品投资信托计划或基础设施债务投资计划来配置非标准资产。这种模式的投融资环节太长,中间增加了不必要的税费。因此,本文试图在将商业银行在资源、风控等方面的优势嫁接到基本养老保险基金非标准资产配置的基础上,提出四种优化模式。

模式一:基本养老保险基金委托非标准资产直接投资。建议社保基金委委托的基本养老保险基金以债权或股权的形式直接投资于优质非标准资产。在这种模式下,商业银行可以作为社保基金的财务顾问,负责项目推荐和协助投资后管理,有效利用商业银行的优势,帮助基本养老保险基金发现项目、控制风险、增加收益。该模型节省了中间投融资环节的所有税费,至少可以提高投资收益50BP~80BP。

模式2:养老金产品的直接投资模式。根据《关于企业年金养老产品相关问题的通知》,养老产品可以通过信托计划或基础设施债务投资计划为企业提供融资支持。建议商业银行作为养老金产品投资经理的财务顾问,负责推荐项目和协助投资后管理。投资经理设置的养老产品可以直接对符合条件的融资实体或融资项目进行债权或股权投资,节省的中间税费至少可以增加30BP~50BP的投资回报。

模式三:商业银行发行养老产品的投资模式。建议监管应赋予商业银行发行养老金产品的角色。商业银行应以优质资产为基础,为基本养老保险基金发行养老金产品。基本养老保险基金应通过产品直接投资于高质量的非标准项目,商业银行应严格进行投资后管理。这种模式直接为商业银行利用非标准资产帮助维持和增加基本养老保险基金的价值开辟了道路,能够充分发挥其在风险控制能力方面的优势。

模式4:非标准投资辛迪加模式。建议基本养老保险基金可以与商业银行形成非标准投资辛迪加模式,参与国家重大项目、重大项目建设和优质企业投融资项目。也就是说,商业银行将是设计整体融资方案的主导方。在非标准投资银团协议或基础协议的基础上,各投资者将通过符合监管要求的方式,为国家重大项目、重大项目建设和优质企业的投融资需求提供多元化的金融支持。

新闻标题: 完善基本养老保险基金投资政策
新闻地址: http://www.haipaoapp.com/cj/1228839.html

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